作为多层次资本市场的核心指数之一，创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，反映了创业板市场的运行情况。发布于2010年6月的创业板指，迄今已经运行了12年。2022年9月19日，创业板ETF期权上市交易，也让创业板指备受市场关注。

我们先回顾一下创业板指发布以来的行情走势，大致可以分为五个阶段：（1）2010-2012年，在后金融危机时代、高通胀以及欧债危机背景下，风险偏好压制，同时创业板公司业绩走低，此时指数处在消化利空、资金出清阶段；（2）2013-2015年，在逆周期政策启动、利率下行、流动性宽裕等因素下，风险偏好修复，估值抬升，智能手机、移动互联网、互联网+等产业红利释放带来了业绩高速增长，指数价位成功实现戴维斯双击；（3）2016-2018年，供给侧改革开启，行业利润向龙头集中，大盘价值风格相对于中小盘成长风格的业绩增速差持续收敛并反超，创业板指相对走弱；（4）2019-2021年，在国产替代、科技升级等产业政策刺激下，创业板整体业绩开始上行，虽然受疫情影响有所波动，但新能源、信息技术、生物科技等产业已经起势，指数快速上行；（5）2022年至今，科技龙头产业增速有所放缓，年初以来指数出现回调，但此轮创业板行情更多源于内生业绩增长，而非牛市的外延扩张，预计持续性可能更强。

在指数行情起伏中，我们发现易方达创业板ETF的一些投资者，具备一定的风险管理意识，其投资行为彰显着“逆向思维”的投资哲学。在创业板指上涨阶段，易方达创业板ETF的基金份额呈现逐渐缩减时，可能说明投资者在逢高减仓；在指数下跌阶段，ETF的基金份额出现迅速增长时，可能意味着投资者在逢低加仓。2018年10月，指数下跌至历史阶段性底部（1200点附近），易方达创业板ETF的基金份额突破160亿份；2021年12月，指数上涨至阶段性高点（3500点附近），易方达创业板ETF的基金份额跌至38亿份。

随着创业板ETF期权面市，投资者能够借助期权更好地管理投资风险、有效地进行风险转移；期权带来的新资金、新“玩家”还能够进一步提升创业板的定价效率。结合期权的基本功能，我们也介绍两个经典的期权策略，可以帮助投资者进行应用。

第一个是保护型看跌期权策略，为资产“买保险”。比如创业板ETF已经处于一个相对较高的位置时，投资者可能担心市场已经过热，担心下行风险，但是通常市场火热的时候，涨幅也会更高。这个时候我们可以在持有创业板ETF的基础上，买入创业板ETF看跌期权，既能保留上行潜力，也可锁定下行风险。

第二个是抄底增强策略。比如在创业板ETF已经大幅回调的时候，假设此时ETF价格是2.5元/份，投资者想抄底，但希望价格能够更低更划算些，而当前价格还高于目标价。这个时候就可以卖出看跌期权（假设执行价格为2.0元）。后期如果价格达到2.0元，期权被执行，实现以目标价2.0元买入。如果后期没有下跌到2.0元的价格，那么也可以收取一笔期权费。

当然，上述案例只是期权应用的简单展现，具体执行时还需要结合期权成本、到期期限、交易成本等多个因素考虑，在适合的场景使用相应的期权策略，才能更好地满足投资者风险管理需求。

易方达基金 成曦

2022年9月

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